山东药玻(600529)：出货逐季提速 一类模制瓶持续放量_每日速读

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本报告导读：

公司 2022年报及2023年一季报符合预期，22Q4开始公司营收同环比均加速改善，同时一类模制瓶仍在放量通道上，随着23 年成本中枢下移，利润率有望逐步修复。

投资要点：

维持“增持” 评级。公司发布2022 年报及23 年一季报，2022 年实现营收41.87 亿元，同比+8.05%，归母净利6.18 亿元，同比+4.60%，23Q1 公司实现营收12.37 亿元，同比18.66%，归母净利1.67 亿元，同比+8.69%，符合预期。下调2022-25 年eps 至1.22（-0.10）/1.42（-0.14）/1.64 元，同步下调目标价至31.46 元。

出货逐季改善趋势显著。22Q4/23Q1 公司实现收入11.99、12.37 亿元，同比分别+12%、+19%、收入呈现明显的逐季提速趋势。分产品看， 22 年模制瓶/ 棕瓶/ 安瓿/ 管制/ 丁基胶塞收入同比分别+14.49%/8.55%/21.52%/-11.22%/-3.9%，随着海运费下降、疫情后物流修复以及集采的顺利推进，普通模制瓶，日化瓶、棕瓶出货均有修复。

一类模制瓶占比提升作为盈利稳定器，23 年成本压力逐步下行。22年公司模制瓶毛利率39.77%，同比仅下降0.63pct，主因在于：1）产品结构优化：高附加值的一类瓶模制瓶22 年销售量达到8-9 亿只，销量同比继续翻倍，带动模制瓶毛利率维持稳健；2）针对硼硅砂价格进行长协锁价，平抑了部分原材料价格波动。23 年随着硼硅砂价格已经高位回落企稳，及纯碱价格下移，成本压力有望逐步减弱。

公司优享行业升级空间，集采加速催化一类瓶放量。公司在模制瓶领域优享中硼硅升级空间，随着集采陆续落地，将催化一类瓶也将保持高速增长，目前公司一类瓶产能达到13-14 亿只，匹配市场快速放量。

风险提示：原燃料价格大幅上行，注射剂一致性评价推进低预期。

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